来源：《投资者网》黄韵欣

　　编辑  汤巾

　　代言期满仍用Angelababy（杨颖）宣传？8月24日，新明珠集团股份有限公司（下称“新明珠”）因与Angelababy的代言纠纷登上微博实时，不少微博网友表示支持Angelababy维权。

　　图片来源：微博

　　企查查APP显示，日前新明珠新增裁判文书。文书提及，一审法院认为新明珠在杨颖代言期满后未经同意，仍在其官网上使用含有杨颖签名的代言肖像照片，至杨颖发出律师函后才彻底删除，已侵犯杨颖的肖像权及姓名权，应承担侵权责任。而新明珠由于不同意一审判决提起上诉，二审被驳回上诉，维持原判。

　　据悉，此前新明珠递交招股书，拟赴深交所主板IPO上市。新明珠是国内最大的建筑陶瓷产品专业制造商之一，公司主营产品是陶瓷砖和陶瓷板材，旗下拥有“冠珠”“萨米特”和“新明珠岩板”等市场知名度较高的品牌。

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　　坏账计提金额连年攀升 经销模式成业绩保障

　　新明珠是一家集建筑陶瓷设计、研发、生产、销售、服务于一体的建材企业集团，产品广泛应用于建筑空间的装修装饰。

　　招股书显示，2019年至2021年间，新明珠的营业收入分别为80.63亿元、78.35亿元和84.93亿元，而归属于母公司股东的扣非净利润分别为12.21亿元、9.69亿元和5.5亿元，连年下降。从财务报表来看，原因之一是公司信用减值损失高企。2019年其信用减值损失为0.81亿元，2020年飙升至5.32亿元，2021年又进一步扩大至7.82亿元。

　　数据来源：新明珠招股书

　　招股书表示，报告期内受部分下游房地产客户资金周转困难等影响，公司应收款项产生大额减值损失。截至2019年、2020年、2021年以及2022年第一季度末，公司应收账款余额分别为10.54亿元、12.33亿元、24.59亿元和23.87亿元。而在客户无法按期兑付的风险之下，新明珠也相应地计提坏账准备，述截止期计提的坏账准备分别为0.69亿元、1.7亿元、11.94亿元和12.96亿元。

　　数据来源：新明珠招股书

　　截至2022年第一季度末，公司计提的坏账准备占应收账款余额的54.29%；在单项认定计提坏账准备的项目中，对一些下游客户的坏账计提比例甚至达到了80%、90%。虽然新明珠计提坏账准备的比例并不小，但截至2022年第一季度末，公司计提坏账后的应收账款仍逾10亿元。

　　建筑陶瓷行业向来与房地产行业紧密关联，蒙娜丽莎(13.330, -0.59, -4.24%)（002918.SZ)在2021年年报中提及，各地高品质建筑陶瓷的需求与当地经济发展水平、基础设施建设规模、房地产市场活跃程度等因素高度相关。

　　招股书显示，在终端客户方面，新明珠进入中海地产、华润置地和越秀集团等大型地产集团的供应链，公司直销客户多为大型房地产商。在房地产行业基本面未完全改善的情况下，新明珠是否面临坏账增长的风险，仍需要关注。

　　值得注意的是，新明珠是采用经销与直销相结合的模式开拓市场。虽然部分直销客户无法按时回款使得公司利润承压，但逾3000家的经销商和超过6000家的销售门店及终端数量也给公司带来了一定的业绩保障。招股书表示，报告期内公司应收账款周转率高于同行业可比公司平均水平，而公司应收账款周转率较高与公司经销模式销售占比较高有关，经销商一般采用款到发货的方式，回款情况较好。

　　数据显示，新明珠的经销模式收入及占比皆连年增加。2019年、2020年、2021年和2022年第一季度，新明珠来源于经销模式的收入为56.53亿元、55.25亿元、61.74亿元和9.33亿元，收入占比70.58%、70.9%、73.25%和82.55%。在经销模式的加持下，公司具有一定抗风险能力。

　　数据来源：新明珠招股书

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　　行业景气度待提升 收入利润行业领先

　　除了遭受下游客户的负面影响之外，公司还面临行业景气度欠佳的情况。

　　根据中商情报网，2017年至2021年间，中国建筑(4.920, -0.06, -1.20%)陶瓷产量分别为101.5亿平方米、90.1亿平方米、82.2亿平方米、85.7亿平方米和81.7亿平方米，预计2022年产量将略增至82.5亿平方米。此外，我国建筑陶瓷出口量自2017年以来一直呈现下跌趋势。

　　我国规模以上陶瓷企业数量也在不断减少。招股书显示，2016年至2020年间，这一数值从1432家减少至1093家，2021年进一步缩小为1048家，头部企业引领行业转型升级，部分渠道建设落后、技术创新能力较弱的企业在激烈竞争中退出，市场集中度开始提升。

　　目前建筑陶瓷行业的上市公司有东鹏控股（003012.SZ）、蒙娜丽莎和帝欧家居（002798.SZ）等。对比历年财务数据可发现，新明珠无论是在营业收入还是归属于上市公司的扣非净利润方面，都处于领先地位。2021年新明珠的营业收入约为东鹏控股营业收入的1.06倍，而新明珠的归属于上市公司的扣非净利润将近东鹏控股的12倍。

　　数据来源：新明珠年报、招股书

　　东鹏控股拥有瓷砖、洁具产品，蒙娜丽莎生产工业瓷砖，帝欧家居旗下的产品有工业瓷砖、工业卫生洁具和工业亚克力板，新明珠生产陶瓷砖和陶瓷板材。为统一口径，对比各公司瓷砖产品的生产量（由于新明珠陶瓷装的外协数量远小于自产产量，故在此忽略不计）。数据显示，2021年新明珠瓷砖的生产量是1.69亿平方米，略高于蒙娜丽莎1.61亿平方米的瓷砖产量，高于帝欧家居1.39亿平方米和东鹏控股1.19亿平方米的瓷砖产量。

　　数据来源：新明珠年报、招股书

　　值得注意的是，新明珠递表的动作与一份对赌协议有着密不可分的关联。招股书显示，公司与股东宁波普罗非、共青城齐利、居然智居签署的现行有效的投资协议中包含有股权回购条款。条款有以下四个约定：公司需要在补充协议签署后36个月内向中国证监会提交IPO申请材料；公司应在四年内成功IPO；公司需实现经审计后扣非净利润增长5%的业绩增长目标；不发生其他违反投资协议条款的情形。如若条款无法实现，宁波普罗非、共青城齐利和居然智居有权要求公司董事长叶德林或叶德林指定控制的除公司及公司子公司外的第三方对其所持公司全部股权进行回购。

　　企查查显示，共青城齐利和居然智居投资新明珠的时间为2019年9月28日，宁波普罗非认缴出资日期未显示。如果按照2019年9月来计算，那么新明珠必须在2022年9月之前递表才能阻止回购的发生。抢在36个月的赌期之前，新明珠目前只是完成了条款的第一部分。接下来，公司能否成功上市，并达成5%的扣非净利润增长，这些都将决定对赌的结果。（思维财经出品）■

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