期货日报

　　周二国内大宗工业品低开低走，尤其是以电解铝为代表的有色价格显著回落，其中，沪铝期货主力合约2201单日下跌3.83%，收盘报在18705元/吨，接近2021年下半年最低水平。

　　“尽管11月中旬以来，国内外主要经济体再度推动稳经济增长促发展转型的一些举措，但对此前大宗商品监管从严从紧防范期现货逼仓等极端情况的态度仍较为坚决，而从宏观环境来看，四季度面对日益严峻的全球经济复苏不均衡不同步局面，顺周期资产尤其是大宗工业品的看涨环境有所削弱，各国需警惕实体经济复苏不及预期及货币政策转向的‘灰犀牛’带来的利空影响扩散影响。”国信期货研究咨询部主管有色顾冯达表示。

　　在混沌天成期货研究院工业品研究总监李学智看来，有色金属板块昨日的普跌是近期利空因素持续发酵的结果，主要有三方面的原因。第一，美联储货币政策逐步收缩，Taper已经落地，Taper压力不大，已经消化较长时间，但当前通胀指标不断上升，市场的关注点转向通胀，提前加息预期上升，美元指数持续走强，对有色金属价格形成一定压制；第二，供给端的干扰下降，三季度结束后，能耗双控影响逐步减弱，另外随着动力煤价格的下跌，电力紧张因素缓解，多地区取消有序用电，欧洲电力紧张的状况也有所缓解，商品供给端的驱动显著减弱；第三，宏观和供给驱动减弱后，前期供需双弱的品种，在供给因素减弱后，需求弱问题显现出来，国内地产、汽车、家电数据疲弱，海外方面，需求扩张受制于供应链、劳动力短缺、芯片紧张等因素影响，扩张有待制约因素缓解才能释放。

　　光大期货研究所有色金属总监展大鹏介绍说，昨日有两件事影响有色金属价格，一是公布的国内房地产数据全线走弱，带动PPI下行预期延续，悲观情绪在整个工业品蔓延；二是新能源股特斯拉连续下跌进入技术性熊市，前期新能源受益品种（铜铝镍等）承压。在他看来，有色金属出现普跌动作，基本面因素是辅助因素，更多是来自宏观因素的推动。

　　对于四季度大宗工业品表现来说，顾冯达认为，近阶段市场大幅调整是国内外政策和监管强力施压之下，商品情绪反转和资金反手沽空共同推动，而目前市场情绪仍处于振荡修复阶段，可以说本轮大宗商品调整力度和广度来说存在局部风险累计，政策和情绪的修复需要时间。

　　其中，沪铝领跌有色金属板块，展大鹏表示，除了宏观因素外，还有来自基本面的质疑。9月中下旬江苏、广东等地开始限电限产后，铝下游出现需求滑坡；但10月中下旬起限电限产开始缓解，但下游需求却没有显著回升，下游企业也未现明显补库动作，导致社会库存出现持续累库，去年此时社会库存还在降库，这也意味着供求从前期的供不应求转为过剩阶段。另外，动力煤价格大幅下调，电解铝冶炼成本开始塌缩，成本支撑也为了伪命题。

　　不过，尽管沪镍同样下跌较多，但是从近期的表现来看，沪镍则表现得较为抗跌。对此，展大鹏认为，沪镍的抗跌主要得益于限电限产缓解下，不锈钢冶炼复产迹象明显，对镍需求起到一定提振作用。

　　“不过，不锈钢供求两弱局面，也制约着价格走高，所以从镍与不锈钢联动来看，镍主动下行意愿不强，不锈钢走弱下镍跟随性下跌，但不锈钢企稳，镍上涨意愿则偏强。”展大鹏说。

　　此外，李学智介绍说，相对NPI（含镍生铁）的价格，电镍和NPI价格相当，NPI相对稳定的情况下，电镍难以深跌，而且镍的两个主要需求终端表现尚可，新能源汽车动力电池需求持续强劲，电力紧张问题缓解后，不锈钢排产有所恢复，不仅如此，镍的国内库存偏低水平，LME库存持续下滑；总体来看，三重因素导致了沪镍近期表现不像其它有色金属那么不振。

　　“美联储政策逐步收缩，供给端驱动显著减弱，国内地产、汽车、家电数据偏弱，在需求端没有改观的状态下，有色金属预计维持偏弱状态运行，难有持续上涨表现，但品种间会有显著的差别。”李学智表示，库存是个好的分类指标，比如低库存的铜表现大概率强于累库的品种，后期主要关注需求端的预期变化，以及供应链制约缓解的状况。

　　展大鹏表示，除铝之外，其他主要有色品种无论是国内社会库存还是内外显性库存均呈现持续去库的情况，这说明基本面韧性仍存，库存持仓比跌至历史新低下，下跌逻辑实际并不通畅。因此，我认为由宏观因素和成本塌缩导致的下跌接近尾声，后期宏观情绪有所转暖下部分品种要关注深跌后存在的阶段性修复机会，但有色总体已有高位见顶迹象，高度也不宜期待过高。

　　“从绝对价格来说，目前电解铝价格已处于国内部分企业成本线以下，在未来3个月的中长期趋势有较大修复机会，建议投资者严控风险，加工企业以锁定利润套期保值为主，抓大放小把握市场企稳修复后的反弹机会。”顾冯达说。

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